【龍口新聞】中際裝備成為龍口市第七家上市公司

進入2013年，上市公司年報逐漸開始陸續披露，而2012年首登資本市場的公司也因將交出第一份答卷而獲得更多關注。

2012年4月，中際裝備（300308.SZ）成為龍口市第七家上市公司，上市前曾以高毛利、高盈利、高成長著稱。

珠玉在前，投資者亦期望多多，然而2012年三季報顯示，中際裝備營收及凈利雙降，同時2012年整體業績也呈下降趨勢，一腳急剎車令投資者始料未及。

1月25日，中國資本證券網致電中際裝備公開電話，其證券部工作人員以年報披露將至，暫無法做出回應為由婉拒。

上市后業績急剎車

中際裝備上市前曾以高成長、高毛利、高盈利著稱。

公開資料顯示，中際裝備2010年和2011年營業收入分別同比增長36.71% 和31.19%，凈利潤分別同比增長34.04%和22.17%。

同時，產品還伴有較高毛利率，中際裝備方面稱，因掌握核心技術，公司盈利能力較強，產品毛利率較高且逐年增長，2009年、2010年和2011年毛利率分別為49.77％、50.80％和50.18％，而凈利率為34.6%、33.93%、31.6%。

有分析指出，對成本的較好控制是中際裝備維持穩定高毛利的主要因素。數據顯示，中際裝備三費一直維持在較低水平，2009-2011年銷售期間費用率為12.59%、11%、12.99%。

然而2012年登陸創業板后，雖然毛利依舊維持在50%上下，但中際裝備發布的一季報、二季報及三季報顯示，期間費用率不斷上漲，分別為13.29%、15.19%、18.4%。三季報中，中際裝備認為期間費用大增主要是因公司上市期間所發生的上市費用較多，管理費用增至1614萬元，同比增加31.44%所致。

比起期間費用的增加，更令投資者擔心的是初登創業板，中際裝備業績成長的停滯甚至下降。2012年前三季中際裝備實現營業收入1.07億元，同比下降 16.64％，歸屬于上市公司股東的凈利潤2919.5萬元，同比下降17.96％。

并且中際裝備營業收入的取得是以放寬收款政策獲取，2012年前三季應收款項6782萬元已是2011年全年3332萬元的翻倍。同時，合并現金流量表顯示，截至三季報，經營活動現金流凈額轉負，為-2146萬元，其中，銷售商品、提供勞務收到的現金僅為4542萬元，同比下降57%。

中際裝備營收、凈利下降并伴隨應收激增、經營現金流轉負，有投資者擔心，上市后中際裝備的持續成長性堪憂。

業績穩定性早存隱憂

疑借延遲執行訂單調節收入？

但數據顯示，中際裝備的業績下降與上市前的高速前進形成反差或許并非事出突然。

中際裝備業績增速經歷2009年的接近停滯，2010、2011年又獲達30%的增長，其不穩定性從招股書可見一二，而需求下降或許早在2011年便已見端倪。

查詢中際裝備往年產品銷售收入構成，單工序機為其主要銷售收入來源。其在2009、2010年占比總收入接近80%，在2011年也達到68.11%，單工序機對應三年的銷售收入分別為7081萬元、9790.5萬元、1.1億元，2010、2011年增速為38%、12%。

而單工序機中，2009-2011年銷量一直占比在80%以上的繞線機、嵌線機、整形機合計銷售收入分別為5661萬元、8184萬元、9152萬元，因此，單工序機中這三種機型對中際裝備業績起決定性作用，其在2010及2011年增速為44.6%、11.8%，可見在2011年增速減緩。

令投資者更加擔憂的是需求的減少，公開資料顯示，中際裝備新簽訂合同數在2011年褪減。在中際裝備2010年獲得大豐收，繞線機、嵌線機、整形機新簽訂合同分別達到229臺、126臺、189臺后， 2011年數字減少至205臺、104臺、158臺，三種單工序機當年新簽訂合計減少77臺。

但中際裝備需求褪減疑為因合同的延期執行而部分掩蓋。根據招股說明書，中際裝備銷量等于當年新簽訂單加上年底未完成合同減去本期末未完成合同，新簽訂顯示新增需求，而后兩者相減，則相對顯示了去年訂單對當年的業績貢獻程度。

用上年底未完成合同數減去本期末未完成合同數，如果二者相減如為正數，數字越大，說明中際裝備當年業績對上年訂單的依賴程度越大。2011年數據統計，中際裝備上年底減去本期末未完成合同為65臺，占比2011年三種單工序機合計銷量532臺的12%，側面說明在2011年訂單減少的情況下，65臺2010年簽的訂單為2011年中際裝備的業績增長添加動力。

對比業績增長停滯的2009年，中際裝備的主要收入來源便是2008年的未完成合同，那么中際裝備是否借2010年延遲執行的訂單掩蓋了2011年需求即下降的事實呢？

值得注意的是，中際裝備2009-2011年產品價格逐步提升，以主要收入來源的繞線機、嵌線機、整形機為例，2010年、2011年繞線機價格增幅為12.96%、13.61%，嵌線機為65.21%、7.73%，整形機為34.33%、16.33%。同時，其他產品亦連連漲價，甚至原本2010年降價的插入機及綁扎機在2011年也進行漲價，漲后價格高于降價前2009年的價格。

如果說中際裝備因為2010年幾家大客戶需求增加漲價無可厚非，那么2011年訂單下降，售價為何仍顯示只升不降？

到了2012年，中際裝備主營業務按產品分類發生變化，生產線代替單工序機成為主營來源。

2012年中際裝備半年報顯示，報告期內分產品營業收入構成中，單工序機營收為2599萬元，同比下降了62.30%。中際裝備對此表示，電機生產廠家為提高生產效率、節省人工，對自動化程度高的半自動生產線、自動生產線的需求比較大，自動生產線比上年同期增長了395.00%，而二者合計營收達到4395萬元，占比總營收超過50%。

即便生產線成為新的利潤增長點，仍難抵中際裝備業績下降的事實。對此，一位券商研究員對中國資本證券網表示，生產線是一種組裝，包含多種機型，今年中際裝備業績下降還是因為下游不夠多元化，主要依賴的家電行業今年增長率降低所致。

在中際裝備未來業績的增長動力上，上述券商研究員稱，還是要依靠提高產品質量及市場份額。至于2012年末發布的與德國公司的合作公告，屬于相關領域的合作，因目前外資的市場份額大于內資，合作有利于較短時間擴大市場份額，但未來中際裝備如果僅是使用商標、代工的話，將有降低毛利率的風險。