【龍口新聞】南山集團吞多元化苦果

21日，南山集團將發行本年度第一期短期融資券，所募集的10億元資金是為了置換銀行債務及補充下屬子公司流動資金。但除了承受較大的債務負擔，新增的資金能帶來更高的收益嗎？

“如何讓每一元錢的負債發揮它的最大效用，是多元化戰略下的南山集團需要重視的問題。攤子大對于集團的形象來講是好事，也能夠沖掉一些行業的周期性風險，但是從經濟的角度來看，就不那么好說了。”一位從事審計工作的人士說道。

總資產報酬率下降

根據南山集團的規劃，預計2013年公司營業收入將較2012年進一步增長。為了支持日益擴大的經營規模，公司需要相應增加應收款項等流動資產。根據財報，公司2010年至2012年流動資產周轉率分別為143.16%、126.00%、104.00%，流動資產的周轉速度有所下降。與此同時，總資產報酬率近3年分別為9.39%、9.14%和7.86%，也在逐年下降。

一旦攤子鋪開了，實現全面盈利就沒那么簡單。不過，南山集團則保持著較高的利潤集中度。經濟導報記者計算發現，在13家披露的子公司中，合計營業收入占到了集團總收入的70.17%。凈利潤占到了51.38%。其中，只有成立于2011年年末的南山集團資本投資有限公司在2012年實現營業收入14.57萬元的情況下，虧損了2250.84萬元。

這家公司是南山集團在金融行業開拓發展的先行軍，成立至今參與了澳洲CDU銅礦項目、中關村（000931,股吧）科技租賃公司、國開厚德基金項目、民生三河通航機場項目等重點項目的投資。對于暫未盈利的現實，其短融券募集書中如此解釋：“由于該公司主要以長期股權投資為目的，目前投資的項目絕大部分處于前期籌建階段，尚未取得投資收益。”

這或許也可以看成是集團資產規模不斷擴張的一個縮影。如果放眼整個集團2009-2011年的情況，資產規模以年均22.49%的速度實現了逐年增長，而公司經營活動現金流入量年均復合增長17.66%，與營業收入基本持平，但兩者的差距還是讓人對其增加的資產質量有一些擔憂。

舉債式發展

導報記者了解到，2009-2011年，南山集團負債總額年均增長26.25%，高于同期凈資產和資產總額的增幅，而這主要是預收款項和長期借款的增加所致。雖然同期公司現金類資產以復合增速38.37%的速度快速增長，對短期債務的覆蓋程度也在不斷增強，但是由于公司流動資產增速快于流動負債，造成了公司流動比率逐年上升，而由于公司流動資產增長主要源于存貨的增加，公司的速動比率又在持續下降，這意味著企業流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力有所降低。

在經營現金流動負債比基本保持穩定的情況下，為了滿足新增的流動資金需求，公司將利用2012-2013年的經營利潤現金凈流入進行補充，其余部分將通過各類債務融資渠道進行解決。截至今年3月末，南山集團及其下屬公司銀行借款合計125.22億元，其中：短期借款74.48億元，一年內到期的非流動負債1.92億元，長期借款48.82億元。本次所募集資金中的9.5億元將用于償還集團本部及各子公司銀行借款，其中償還本部銀行借款5億元，償還子公司南山紡織服飾有限公司銀行借款2億元，償還子公司龍口市北海熱電有限公司銀行借款2.5億元。另有0.5億元將用于下屬子公司山東怡力電業有限公司購進煤炭補充流動資金需求。

聯合資信評估有限公司認為，“集團的收入規模和利潤水平逐年提高，主營業務盈利能力較好，經營活動獲現能力強。而且公司現金類資產充足，經營活動現金流對本期短期融資券具備良好的覆蓋能力。”但是同時也指出，“公司經營規模快速擴張，多元化的經營格局和不斷增加的經營主體將對公司治理結構提出更高要求。”